Мнение обозревателя Reuters.
В последние недели наблюдается синхронное увеличение стоимости американских акций и доходности облигаций. Многие аналитики связывают это с войной в Иране, инфляцией и развитием технологий в области искусственного интеллекта, направленных на создание вооружений. Однако новые модели предполагают, что повышение процентных ставок по займам может достичь уровня, при котором они начнут оказывать негативное влияние на фондовый рынок.
Результаты расчетов премии за риск по акциям, которая представляет собой дополнительную доходность от владения акциями по сравнению с государственными облигациями, значительно варьируются в зависимости от используемых данных и методов анализа.
Тем не менее, согласно обновленному прогнозу Societe Generale, опубликованному на прошлой неделе, доходность казначейских облигаций США в размере 4,5% является важным порогом, который может повлиять на относительную стоимость этих двух классов активов.
Команда SG установила, что связь между ценами на акции и доходностью облигаций непостоянна. В истории неоднократно наблюдалось, что эта корреляция становилась резко отрицательной, когда доходность облигаций превышала 4,5%. На прошлой неделе доходность десятилетних казначейских облигаций ненадолго превысила этот уровень, а во вторник приблизилась к нему. Конфликт остается нерешенным.
«Фактически, это означает, что как только доходность казначейских облигаций США достигнет 4,5% и превысит этот порог, любое дальнейшее увеличение доходности облигаций будет иметь негативный эффект для фондовых рынков в целом», — отмечают аналитики.
Они добавляют, что способность американских акций выдерживать более высокую доходность облигаций теперь ограничена.
Это может привести к тому, что события в иранском конфликте и нестабильность в Ормузском проливе станут ключевыми факторами, влияющими на финансовые рынки к середине года.
С начала конфликта 28 февраля доходность 10-летних облигаций увеличилась более чем на 50 базисных пунктов. Акции сначала снизились из-за нефтяного шока, но затем восстановились почти на 20%. Этому способствовало заключение технического перемирия в начале апреля и резкое улучшение прогнозов прибыли компаний, занимающихся искусственным интеллектом, во время сезонной отчетности в США.
Высокая инфляция в США и ужесточение денежно-кредитной политики Федеральной резервной системой привели к резкому росту доходности облигаций в этом месяце. Нефтяные эксперты сомневаются, что немедленное прекращение войны полностью решит проблемы с поставками в этом году. Для центральных банков существует риск, что укоренившаяся инфляция заставит их продолжать ужесточать денежно-кредитную политику.
При текущей доходности долгосрочных облигаций мы, вероятно, находимся на важном этапе для фондового рынка.
По оценкам SocGen, премия за риск по американским акциям снизилась примерно до 3,5%, что близко к пороговому значению в 3%. По мнению компании, при достижении этого уровня акции могут испытывать трудности из-за менее привлекательной доходности по сравнению с облигациями.
МОДЕЛИ И РАМКИ.
После снижения процентных ставок в США до нуля, вызванного банковским кризисом 2008 года и пандемией COVID-19 в 2020 году, показатель ERP превышал 7%. До начала кампании по повышению ставок Федеральной резервной системой (ФРС) в 2022 году этот показатель был выше 5%.
Для понимания, как SG определяет свои данные: стоимость собственного капитала в США в текущем году превышает 7,8%. Ожидаемая доходность представляет собой ставку дисконтирования, при которой текущая стоимость всех будущих дивидендов равна текущему уровню индекса.
Модель дисконтирования дивидендов SG состоит из четырёх этапов. Первые три года базируются на консенсусных прогнозах прибыли; следующие три — на среднем темпе роста прибыли за десять лет; затем следует девятилетний период линейного снижения до так называемого «постоянного» темпа роста прибыли, который эквивалентен среднему темпу роста номинального ВВП за десять лет.
Любое неожиданное снижение этих показателей, вызванное, например, резким ростом прибыли, может привести к тому, что ERP окажется в зоне риска, даже если доходность облигаций не продолжит увеличиваться.
Однако это лишь одна из моделей. Другие также сигнализируют о тревожных тенденциях.
JPMorgan использует разницу между ставкой дисконтирования акций индекса S&P 500 и другими показателями в качестве индикатора ERP. Согласно последним данным, реальная доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась до 2,2%, что, по мнению экспертов, является новым минимумом с 2007 года после финансового кризиса.
Этот показатель на 90 базисных пунктов ниже долгосрочного исторического среднего значения JPM.
Стратег JPM Николаос Панигирцоглу отметил, что, несмотря на то что доходность облигаций всё ещё значительно превышает минимальные значения 2000 года, потенциал для её дальнейшего роста ограничен. Это может создать проблемы для фондового рынка в долгосрочной перспективе с точки зрения распределения активов.
Очевидно, что между различными моделями существуют различия. JPM применяет двухэтапную модель дисконтирования дивидендов и реальную доходность казначейских облигаций, скорректированную на основе текущих инфляционных ожиданий.
Оба этих фактора ясно указывают на то, что бум на фондовом рынке, вызванный развитием искусственного интеллекта, может столкнуться с более сложными условиями при текущих уровнях доходности.
За последние три года тема искусственного интеллекта развеяла многие рыночные опасения. Однако если конфликт с Ираном не будет быстро разрешён и не решит проблему инфляции и процентных ставок, рост рынка ИИ может потребовать дополнительных усилий.